Акции которые мне нравятся в марте 2017

Традиционный ежемесячный дайджест с обзором портфеля. В этом дайджесте будут:

• Несколько ссылок на интересные новые материалы из просторов интернета
• Несколько рекоммендаций по книгам
• Новая идея — Arch Coal
• Закрытие старых идей — Builders First Source, Leucadia National
• Апдейт по портфелю

Итак, для начала ссылки. Предупреждаю, все на английском:

Также иногда спрашивают, что еще интересного можно почитать по теме инвестиций кроме тех книг которые перечислены в списке, поэтому я возьму на себя смелость рекомендовать некоторые книги которые я читаю и которые показались мне достойными внимания. Итак, из того, что я прочитал за последний месяц и, среди прочего, что я готов смело рекомендовать:

1. Principles by Ray Dalio
2. Capital Return by Marathon Capital and Edward Chancellor
3. Street Smarts by Jim Rogers
4. Quality Investing by Lawrence Cunningham

Ищите в Амазоне или на просторах интернета. Теперь к идеям.

В отдельном посте от 10 марта про панику на нашем рынке я писал, что реализовал доли в Builders First Source, Berskhire Hathaway и Leucadia National. Деньги помимо покупки доп префов Мечела были использованы на покупку акций компании Arch Coal по 65.5$ за штуку.

Расскажу, что это за зверь:

• Крупнейший производитель мет угля в США (6.5-7 млн. тонн кокса и 0.7-0.8 млн. тонн PCI в год) и второй производитель энергетического угля в США (110 млн. тонн в год)
• Компания после банкротства в результате которого прежние акционеры полностью потеряли свои доли и было списано порядка 4.8 млрд. $ долга. Владельцы долга стали новыми акционерами.
• Текущая капитализация компании — 1.6 млрд. $
• EV тоже

• Adjusted EBITDAR за 2016 год — 182 млн. $, но заработана она была в последние 2 квартала (89 в 3 кв 2016 и 95 в 4 кв 2016 и небольший минус в 1 и 2 кв). Прогноз на 2017 г. — от 400 до 500 млн. $
• Таким образом оценка EV = 3-4 x EBITDA
• При этом важно учесть, что у компании низкая денежная с/с производства мет угля на уровне чуть меньше 60$ (1 квартиль в США)

То есть оценка низкая, текущие акционеры получили доли вместо своих долгов, т.е. они непрофильные инвесторы. Задумка в следующем — 1) со временем часть этих невольных инвесторов выйдет и начнут входить профильные инвесторы, что повлечет рост цены акций и 2) компания начнет платить дивиденды — а что ей еще делать с таким денежным потоком, когда нет долга и это выгодно акционерам?

Leucadia National. Закрыл позицию по 26.5$, впрочем потенциал роста сохраняется, но компания уже не сверх дешевая и нужны деньги на другие идеи. Причины покупки см по ссылке.

Builders First Source. Закрыл позицию по 14.94$. Акция сильно выросла с момента покупки и уже не так дешева плюс начали выходить инсайдеры. Я решил последовать за ними. Причины покупки см по ссылке.

Также с прибылью закрыл позицию в Berkishire Hathaway по 174.5$. Но так я не описывал данную компании в качестве идеи, то и засчитывать в track record некорректно.

В заключении — я подбил список всех идей которые публиковал на сайте, закрытых и актуальных, прибыльных и убыточных и суммировал это в таблицах ниже. В дальнейшем я планирую просто обновлять эти файл, а не делать отдельные посты по результатам полезности идей с сайта:

Российские акции

1. Русал.

Вышла отчетность за 4 кв. 2016 г. Меня она откровенно порадовала всем кроме дурацких выплат потерь по фин деривативам, что привело к росту чистого долга. Тем не менее:

• EBITDA составила 412 млн. $ и наконец начала расти LTM (last twelve months) EBITDA
• Cash costs на тонну алюминия практически не изменились несмотря на рост рубля — 1344$ за тонну, против 1330$ в пред квартале. Это меня удивило и порадовало. Я ожидал большего роста с учетом как рубля, так и других факторов (роста цен на входящее сырье).
• Долг к ковенантной EBITDA =3.2 < 3.5, т.е. открыта дорога для дивидендов.

Текущая EV компании, если учесть стоимость доли в НорНикеле, около 6x, что в принципе недорого, с учетом роста алюминия, что неизбежно отразится в отчетности и вероятной переоценки НорНикеля.

И последний интересный момент — Русал поменял формат презентации на более симпатичный. Мелочь, а приятно и питает надежду, что компания будет себя более агрессивно маркетовать среди инвесторов. У меня есть подозрение, что недавное ралли до 5 HKD было вызвано, помимо роста цен на алюминий, роад шоу по размещению Евробондов, хотя возможно я неправ, ведь инвесторы непрофильные.

Про Русал я писал последний раз писал здесь.

2. Мечел.

• В этом месяце я докупил префов Мечела на свободные средства, а также продал часть обычных акций и тоже использовал средства для покупки префов. Теперь префов у меня значительно больше чем обычки. Возможно это решение (перетасовка) неправильное и в любом случае надо было сделать это раньше (когда спрэд был побольше), но тем не менее у префов достоинств больше чем у обычных акций — положение в структуре капитала, гарантированные дивиденды, а минусы — более низкая ликвидность и невозможность голосовать, для меня не так важны.
• Акции компании сильно скорректировались и ее капитализация на сегодня составляет чуть больше 1 млрд. $. Такая распродажа, на мой взгляд, объясняется чисто техническими факторами в сочетании с общей коррекцией по нашему рынку и сильным рублем.
• С нетерпением ждем результатов компании за 2016 г. и 4 кв. 2016. По разным, достаточно обоснованным оценкам, результаты будут очень даже неплохие. Чистый денежный поток который компания ежемесячно генерирует на акционерный капитал по моим оценкам сегодня где-то в диапазоне от 5 до 10%. Понятно, что получить его до хотя бы частичного погашения долгов не получится, но в сценарии без банкротства это по любым оценкам очень круто. Практически как в банерной рекламе всяких афер вроде ПАММ счетов — 5% ежемесячно).
• О Мечеле я писал об здесь.

3. Русагро .

• Вышел отчет — никаких сюрпризов. Компания прет как танк.
• Менеджемент великолепен — SPO по высокой цене + супер сделка с Разгуляем + отказ от неприбыльного роста (плохих инвест проектов). Браво!
• Рост выручки за год +16% в рублях и еще больше в $. EBITDA упала вслед за ценами на мясо и агросырье, а также в масложиробойном сегменте, но тем не менее компания все еще дешева — 6xEBITDA. В ближайшие годы завершаться инвест проекты и показатели вырастут.
• Есть определенный негатив для агропроизводителей — показатель food stock-to-use в последние годы вырос. Но если он начнет снижаться скажем через 2 года, когда Русагро завершит инвест проекты и это вызовет рост цен на агросырье, то… Ну вы меня поняли.
• Русагро по текущей цене — ИМХО, одна из лучших идей на нашем рынке на ближайшие 5 лет.
• Про Русагро я писал здесь, а Алексей Смирнов здесь.

4. АФК Система дешева и интересна. Ничего не изменилось. Про АФК я последний раз писал здесь.

5. Мосбиржа отчиталась, подтвердила дивиденды, показала рост комиссионых доходов. Чего еще желать? Плюс подешевела. Алексей Смирнов последний раз писал здесь.

6. ММК отлично отчитался и стоит меньше 4xEBITDA. Отличная стоимостная идея. Про ММК я писал здесь.

7. Сбербанк тоже отчитался и очень хорошо. Шорт уже не актуален? Не знаю, но я пока его еще подержу. Причины см по ссылке.

8. Polymetal неплохо отчитался, принял новую более привлекательную див политику . Единственный минус — компания не так уж и дешева. Тем не менее продолжаю удерживать позицию. Причины см по ссылке.

Иностр анные акции

1. Hudson Bay. Распродажи продолжаются. Весь ритейл в США в красном включая Hudson’s Bay. Жду отчета. О компании я п исал на Seeking Alpha, до этого на сайте здесь.

2. Fiat Chrysler . Причины покупки см по ссылке.

3. Stages Stores. Компания плохо отчиталась, ее акции еще упали и теперь компания стоит жалкие 58 млн. $ с P/B = 0.1 и P/S = 0.05. При этом генерирует свободный денежный поток и платит дивиденды. Опасная, но интересная идея. Нужен катализатор — выкуп каким то игроком или фондом или хотя бы стабилизация показателей. Продолжаю держать. Причины см по ссылке.

4. Emergent Capital:

• Произошла реструктуризация компании и вышел годовой отчет
• Исчез риск банкротства, но текущие акционеры были размыты. Было 28, а стало

Причины покупки см по ссылке.

5. Melcor Development. Компания хорошо отчиталась, чуть-чуть повысила дивиденды — все идет как надо. Причины покупки см по ссылке.

6. Ascena Retail Group. Компания плохо отчиталась, ее акции еще упали и теперь стоит 750 млн. $ с P/B = 0.4, P/S = 0.1, EV/EBITDA < 4x + сильные бренды и менеджмент. Очень интересная идея, в которую я пока планирую вкладываться еще по мере освобождения капитала, при прочих равных. Причины покупки см по ссылке.

7. VEREIT. Неплохой отчет, компания продолжает реализовывать свои планы. Причины покупки см по ссылке.

8. Burlington Stores — шорт. Сильный отчет, в котором пока я не копался. Это плохо. Но с другой стороны уж очень много игроков ломанулись в сектор OFF price. И это в какой то момент приведет к замедлению показателей. С такой богатой оценкой, компания может попасть под распродажу, особенно с учетом всех прочих причин. Подробно см по ссылке.

9. Ferroglobe. Отчет в рамках ожиданий и бычий апдейт по рынку. Идея продолжает реализовываться. Причины покупки см по ссылке

10. Euronav. Отчет в рамках ожиданий. Идея будет отыграна по мере ребалансировки рынка (2018-2019?). Причины покупки см по ссылке

11. Seaspan. Отчет в рамках ожиданий. Идея будет отыграна по мере ребалансировки рынка (2018-2019?). Причины покупки см по ссылке

12. Arch Coal. Причины покупки см выше

В заключение как всегда прошу в комментариях делиться своими лучшими идеями и критиковать мои. Критика — самое ценное.

Акции которые мне нравятся в марте 2017 by Vladislav

Владислав, спасибо, как всегда очень познавательно и интересно! «Capital Return by Marathon Capital and Edward Chancellor» — читал! ребята просто очень крутые, понравился их подход и кейсы, которые они описали в книге. Quality Investing by Lawrence Cunningham систематизирует «качественный подход», указывает основные направления «куда смотреть и что анализировать». Для меня эти две книги — база и ориентир-направление мыслей/анализа своих инвестиционных решений.

Владислав, небольшое пожелание: когда вы скидываете статьи/книги, которые рекомендуете прочесть (огромное вам спасибо за это), не могли бы вы писать пару строк, как здесь (http://road2riches.ru/books-about-investment/) «почему рекомендуете» и (или) комментарием: к примеру, «Взгляд Octavia Investments на рынок нефти», вы согласны с этим взглядом?

Владислав, спасибо за комментарий! По ссылкам на статьи, я рекомендую, т.к. мне показались интересны факты и мнения в статьях, но я не буду комментарии согласен я или нет, т.к. в большинстве случаев у меня просто нет достаточной экспертизы и мнения по этим вопросам. Но наверно немного более подробно описывать о чем идет речь в статьях имеет смысл. Постараюсь.

Также обратил внимание, что бОльшая часть ваших инвест идей по американскому рынку — довольно непопулярные (маленькие, относительно американских гигантов) компании. Почему не смотрите, к примеру, на такую компанию как The Walt Disney (DIS):

Бизнес компании хорошо диверсифицирован и географически, и сегментально. Отрадно, что темпы роста во всех разрезах (география, сегменты) стабильно располагается на уровне 5-7%, при (CAPEX + net M&A) / D&A

1.5x. Компания имеет очень широкий «moat» в виду того, что все её продукты завязаны друг на друге (комикс-кино-книги-радио-парки развлечений). Дисней — лидер в сегменте фильмов, по box office per movie компания имеет огромнейший отрыв от конкурентов. Фильмы-франшизы — лучший контент.

5-7% рост по факту передается вниз по P&L без потерь, а скорее наоборот: рост чистых денежных потоков составляет 9-14% в зависимости от горизонта и типа расчетов (арифметический / геометрический рост). Расширение маржи 2005 => 2016 вряд ли будет ревертиться к средней, т.к. достигнуто структурными улучшениями. Относительно низкий ROIC (даже сейчас это 15%) позволит и дальше наращивать денежные потоки темпами, опережающими темпы роста выручки.

+ огромный pricing power и низкая чувствительность к бизнес-циклу.

на фоне серьезного роста цен на кобальт купил ряд компаний (стартапов) в сфере добычи кобальта arl.aux bmt.aux и на фортуну чуток bml.aux

Сергей, насколько Вы глубоко разбираетесь в этой теме? Мне просто о кобальте ничего не известно, а разобраться интересно. Есть ли данные по росту спроса, предложения и запасам? И почему именно стартапы, а не устоявшиеся компании (кстати кто лидер в этой отрасли)?

кобальт очень трудный метал в основном это хвосты никеля (2%) в цельном виде только в конго — где его хоть и добываю но там идет война (10 млн погибших за 15 лет) Старт апы потому что реальных добытчиков на бирже во всем мир есть буквально пару и стоят они уже за миллиард$ по цена можете посмотреть график на lme.com спрос растет быстрее предложения (из за жопы с ценами на никель и снижение его производства а следствии снижении производства кобальта) Кстати следующий год уже называют годом никеля и ванадия (еще более редкая и сложная вещь чем кобальт) Количество гигафабрик по литеевым батарейкам к 2020 году вырастит в десятки раз (эффект низкой базы). в каждой тесле 23 кг кобальта и в других элетромобилях сопоставимо (за исключением японцев — там другой подход к батареям) Извините за поздний ответ

Знаете, интересно и надо покопаться. Попробуйте погуглить Rick Rule cobalt. Может быть его интервью Вам как то помогут. Из тех производителей которые Вы перечислили есть ли такие у которых мин расходы и которые просто сидят на резервах и ждут пока их какой то мажор выкупит?

в принципе все сидят на резервах но в некоторых кап затраты не высоки и сами смогут добывать. По примеру с литием в 2015 году — мало кого выкупили (или только % 20-25) да и слияний не было — как то сами копашаться

COB.aux — у этой компании из австралии (одна из нескольких в мире где кобальт более менее в чистом виде а не Ж хвосты Ж) и кап затраты на производство не очень большие

конечно читал и это тоже )

по пока рынок во флете нет какого то катализатора для роста широким фронтом помню в сентябре 2015 года после хороших новостей в литие все акции сектора стали расти каждый день в плоть до весны 2016 когда настал боковик. сейчас другая парадигма

Сергей, а есть какая то аналитика по рынку: supply-demand-stocks (days-to-use) или искать в презентациях майнеров которых вы указали?

Вообще интересный получается pipeline — дождаться переоценки производителей мет угля, перейти в кобальт, а потом из него в уран (в отдаленной перспективе очень интересная тема вроде бы).

я бы не стал в уран лезть (смотрел его еще до фокусимы) уран очень зарегулирован везде больше гемора даже в добыче (но и с ментальной течки зрения не по мне)

спрос предложение сложно точно прогнозировать так как элетромобили растут взрывными темпами и мы не знаем точное количество гигафабрик и их потребности — можно примерно найти в презентациях но уже в этом году будет дифицит а если многие производители откажутся от кобальта из конго (где детский труд) то проблема только усугубится

В этом году уже будет дефецит небольшой Но даже если все эти старт апы начнут добычу через 1-3 года предложение будет распродано достаточно быстро элетромобили прут гигантскими темпами (не в россии конечно) честно говоря ожидаю цену на кобальт в 60-70 тыс $ за тонну уже скоро (в прошлом году были низы за последние 20 лет 22500$ за тонну (пик 100 тыс $ в легендарном 2007 году)

Мне просто комфортнее и понятнее покупать такие гадкие и страшные истории, как это не противоречиво звучит. Исторически, у меня было несколько успешных инвестиций в истории качества и роста (Berkshire, Магнит по 2700, Leucadia, Мосбиржа, в некоторой степени Русагро) , но для меня это скорее исключение. Хотя в Это всего лишь личных предпочтений, а зарабатывать можно и так и так.

Про Дисней. Как не странно я думал о вложениях в эту компанию в 2013 году, но пропустил из-за, как мне показалось и насколько я помню, высокой оценки, хотя может быть были и другие факторы. Сейчас посмотрел, вроде бы не очень то и дорого. В принципе интересная идея, добавлю в свой watchlist. Спасибо!

Газпром в текущей ситуации не рассматривает?

насколько я помню, Владислав вообще госкомпании не рассматривает.

Вообще рассматриваю. Государство как акционер — это обычно минус, но не всегда. Если компания имеет коммерческие цели, мотивацию, нормальную корп структуру, понятный менеджемент, которой отвечает по своим обещаниям (deliver promises), то почему бы и нет. Но таких компаний мало. Мосбиржа приходит на ум, возможно Сбербанк и Алроса (они подтвердили див политику в 50%+ от ЧП и у них понятные планы по делеведжингу и кап затратам). А Газпром — это ящик Пандоры.

Понятно. Видимо я что-то не так понял, или мне показалось, но в одной из предыдущих статей или комментариях к ней, Вы довольно категорично отзывались о компаниях с государством в качестве мажоритарного акционера. Да, про Мосбиржу помню. Спасибо за комментарий.

Да, обычно все так и есть. За государство нужно давать дисконт и обычно я с ним не связываюсь (особенно в такой области как нефть и газ в России). Но всегда бывают исключения и интересные истории (вроде приватизаций, Мосбиржи и пр).

Владислав, нет ли двойного учета при выдаче дисконта к госкомпаниям? Имхо, они уже зарабатывают меньше (насколько — загадка, но думаю, что существенно), чем если были бы частными, зачем тогда еще резать их?

Александр, я бы подходил индивидуально к каждому отдельному случаю. Если у менеджемента правильно выстроена мотивация на рост капитализации и на благо акционеров, то все нормально, но в большинстве гос корпораций мотивация иная. Т.е. где то надо резать, где то не надо. Компании также оценены по разному, Газпром с учетом недостатков, а Роснефть как будто бы их у нее нет и т.д.

Владислав, доброго времени суток и спасибо за Ваш труд! По РусАгро. Лично я (писал свое скромное, но большое и аргументированное мнение на другом замечательном сайте) закрыл свою позицию, обоснованно ожидая, что ближайшие перспективы компании перестали быть радужными. Мне очень нравится и менеджмент, и акционер, но беда в том, что сделав ключевую на ближайшие годы ставку на сахарное направление, компания упустила в нем время. Поясню: только в 4 кв. 2016 пошла отдача от покупки заводов Разгуляя (рост объемов производства и продаж), но, увы, к этому моменту цены на сахар сильно (15%-20%, боюсь соврать) упали к 3 кв. 2016, а в 1 кв.2017 упали еще сильнее. Все производители бросились в производство дефицитного и высокомаржинального товара, вызвав перепроизводство и обвалив цены. Знакомая история? 🙂 На какое-то время повторится история с мясом: падение Ebitda и Ebitda margin на фоне роста объемов производства и продаж. И тогда, приводя этот аргумент, Вы продавали бумаги компании. Причем остальные бизнес-единицы компании были в полном порядке. Сейчас ситуация хуже хотя бы тем, что и вклад сахара в финрез компании больше, чем у мяса, и более 40% выручки с/х направления — продажа свеклы в сахарное направление (такая учетная политика компании). А остальные сдулись. То есть у обоих направлений, которые «тащат» компанию, как минимум Ebitda margin должна упасть. Ощутимо. Но сейчас Вы их рекомендуете покупать. Вспомним последние 2 года. Сначала компания собрала покер (2015 год — прекрасные результаты всех 4 направлений). Акции выросли. Потом СПО. Потом сдулось мясное направление, которое сейчас по-немногу восстанавливается, но не на прежние высоты. Потом масложировое, и все тянул один сахар (повторюсь, половину сельхозки — тоже он). Сейчас сдувается и он. Конечно, сахар когда-то снова вырастет, как и любой циклический товар, и компания к тому моменту станет только сильнее, т.к. на всех уровнях (и менеджмент, и себестоимость) эффективнее других, но стоит ли ее ПОКУПАТЬ СЕЙЧАС? Пока ближайшее предсказуемое (не со сроком «когда-нибудь») событие — начало производства и продаж свинины в дальневосточном кластере (2019 г и позже), остальное — от тумана (сахар) до черной дыры (масложировое направление). Мне было оч тяжело продать их бумаги, т.к. я был акционером этой компании 2 года, и это моя первая самостоятельно найденная инвестиция. Да и сама компания, повторюсь, по-прежнему очень нравится. Но скажите, плз, что именно, кроме цены, говорит Вам о том, что сейчас ее выгодно покупать? Особенно, повторюсь, после того, как ранее Вы ее продавали еще растущей. Не подумайте, что хочу подловить Вас — напротив, давно и с интересом читаю Вас, и мне искренне (без сарказма и проч) интересен ход Ваших мыслей. Заранее спасибо