Оценка рациональности структуры пассивов
Внешние пользователи (банки, инвесторы, кредиторы) анализируют соотношение собственных и заемных средств предприятия в общей сумме источников средств с точки зрения оценки допустимого финансового риска.
Внутренний анализ структуры источников связан с оценкой альтернативных вариантов финансирования деятельности предприятия. При этом основными критериями выбора являются условия привлечения финансовых ресурсов, их стоимость, степень риска, возможные направления использования и т.д.
К основным показателям, характеризующим структуру совокупного капитала, относятся коэффициент независимости, коэффициент финансовой устойчивости, коэффициент зависимости от долгосрочного заемного капитала, коэффициент финансирования и некоторые другие.
3. Анализ источников финансирования.
^-независимости т-, 1-00%.
Этот коэффициент характеризует долю средств, вложенных собственниками в общую стоимость имущества предприятия. Данные бухгалтерского баланса анализируемого предприятия свидетельствуют о следующих значениях коэффициента независимости (39,7% в начале года и 48,2% — в конце года.). Таким образом, можно сделать вывод об увеличении доли собственных источников на 8,5%.
Еще один коэффициент, используемый при анализе финансовой структуры, — коэффициент финансовой устойчивости (коэффициент долгосрочных пассивов).
капитал обязательства лппп,
^финансовой устойчивости тч 100%.
Значение этого коэффициента состоит в том, что он показывает удельный вес тех источников финансирования, которые предприятие может использовать в своей деятельности длительное время. По данным рассматриваемого предприятия доля долгосрочных источников финансирования изменилась с 52,7% до 82,4%. При этом к концу года долгосрочные заемные источники в значительной степени вытеснили из состава пассивов краткосрочные обязательства предприятия.
Долгосрочные обязательства К — ^ ?_ 100%
-^зависимости /-> /тт 100%.
Собственный Долгосрочные капитал обязательства
При анализе долгосрочного капитала (включает собственный капитал и долгосрочные обязательства) целесообразно оценить, в какой степени предприятие зависит от долгосрочных кредитов и займов. С этой целью и рассчитывается коэффициент зависимости от долгосрочных заемных источников финансирования. При этом из рассмотрения исключаются текущие пассивы и все внимание сосредоточивается на стабильных источниках капитала и их соотношении.
Значение и динамика данного показателя для анализируемого предприятия в течение рассматриваемого периода были несущественными. Таким образом, можно говорить об отсутствии зависимости от долгосрочных заемных источников финансирования.
Для оценки соотношения заемного и собственного капитала используется коэффициент финансового рычага:
3.5. Оценка рациональности структуры пассивов
Кфинансирования п гч 100%.
Этот коэффициент показывает, какая часть деятельности предприятия финансируется за счет собственных средств, а какая — за счет заемных. Считается, что если величина коэффициента больше 1, то это может свидетельствовать о значительном финансовом риске и нередко затрудняет возможность получения кредита.
Сразу же следует предостеречь от прямого следования рекомендациям в отношении интерпретации значений рассмотренных показателей.
У капиталоемких предприятий с длительным периодом оборота средств, имеющих значительный удельный вес активов целевого назначения (к примеру, предприятий машиностроительного комплекса), доля заемных средств в 40—50% может быть опасна для финансовой стабильности.
Коэффициенты, характеризующие структуру капитала, рассматриваются обычно в качестве характеристик риска предприятия. Чем больше доля величины долга, тем выше потребность в денежных средствах, необходимых для его обслуживания. В случае возможного ухудшения финансовой ситуации у такого предприятия выше риск неплатежеспособности.
С учетом этого приведенные коэффициенты могут рассматриваться как инструменты поиска «проблемных моментов» на предприятии. Чем меньше доля долгов, тем меньше необходимость в углубленном анализе риска структуры капитала. Высокая доля долгов делает необходимым обязательное рассмотрение основных вопросов, связанных с анализом состава и структуры заемного капитала (имея в виду, что данные баланса могут представлять собой лишь часть обязательств предприятия), способности предприятия генерировать денежные средства, необходимые для покрытия существующих обязательств, доходности деятельности и других существенных для анализа факторов.
Особое внимание при оценке структуры источников имущества предприятия нужно уделить способу их размещения в активе.
3. Анализ источников финансирования.
Рассмотрим распространенные варианты способов соотношения активов и пассивов коммерческой организации.
Внеоборотные активы — 50% Капитал — 80%
Оборотные активы — 50% Долгосрочные обязательства — 0%
Краткосрочные обязательства — 20%
Представленная схема соотношения активов и пассивов позволяет говорить о безопасной структуре собственного и заемного капитала.
Внеоборотные активы — 30% Капитал — 40%
Оборотные активы — 70% Долгосрочные обязательства — 0%
Краткосрочные обязательства — 60%
Данная схема соотношения активов и пассивов, несмотря на относительно невысокую долю собственного капитала, также не вызывает опасений, поскольку доля долгосрочных активов данной организации не высока и собственный капитал полностью покрывает их величину.
Внеоборотные активы — 50% Капитал — 50%
Оборотные активы — 50% Долгосрочные обязательства — 20%
Краткосрочные обязательства — 30%
Соотношение активов и пассивов также демонстрирует превышение долгосрочных источников над долгосрочными активами. При достоверной оценке активов и обязательств угроза финансовой устойчивости отсутствует.
Внеоборотные активы — 60% Капитал — 50%
Оборотные активы — 40% Долгосрочные обязательства — 20%
Краткосрочные обязательства — 30%
3.5. Оценка рациональности структуры пассивов
Данный вариант структуры баланса на первый взгляд говорит о недостаточности собственного капитала. Вместе с тем наличие долгосрочных обязательств позволяет полностью сформировать долгосрочные активы за счет долгосрочных источников средств.
Внеоборотные активы — 60% Капитал — 45%
Оборотные активы — 40% Долгосрочные обязательства — 5%
Краткосрочные обязательства — 50%
Данный вариант структуры вызывает опасения относительно финансовой устойчивости организации. Действительно, у рассматриваемой организации не хватает долгосрочных источников для формирования внеоборотных активов. В результате она вынуждена использовать краткосрочные заемные средства для формирования долгосрочных активов. Таким образом, очевидно, что краткосроч-ные обязательства стали главным источником формирования и оборотных активов, и, частично, внеоборотных активов, что сопряжено с повышенными финансовыми рисками деятельности такой организации.
Итак, общее правило обеспечения финансовой устойчивости: долгосрочные активы должны быть сформированы за счет долгосрочных источников — собственных и заемных.
Еще один фактор, влияющий на соотношение собственных и заемных средств, — структура затрат предприятия. Те предприятия, у которых удельный вес постоянных расходов в общей сумме затрат значителен, должны иметь больший объем собственного капитала.
При анализе финансовой устойчивости необходимо учитывать скорость оборота средств. Предприятие, скорость оборота средств у которого выше, может иметь большую долю заемных источников в совокупных пассивах без угрозы для собственной платежеспособности и без увеличения риска для кредиторов (предприятию с высокой оборачиваемостью капитала легче обеспечить приток денежных средств и, следовательно, рассчитаться по своим обязательствам), поэтому такие предприятия более привлекательны для кредиторов и заимодателей.
Сравним два подхода к формированию операционного цикла и его обслуживанию, показанные на рис. 3.7.
3. Анализ источников финансирования.
Ситуация 1 Операционный цикл
Ситуация 2 Операционный цикл
Период погашения Финансовый
Период погашения кредиторской задолженности
Рис. 3.7. Различные типы организации операционного цикла
Как видим, предприятие, длительность операционного цикла которого превышает период погашения кредиторской задолженности, испытывает тем большую потребность в собственном оборотном капитале (а следовательно, и собственном капитале), чем больше величина его финансового цикла.
В то же время предприятия с коротким операционным циклом, длительность которого меньше периода погашения кредиторской задолженности, по существу, вовсе не нуждаются в собственном оборотном капитале для обслуживания операционного цикла.
Анализ рациональности структуры источников должен учитывать последствия политики привлечения заемных средств и ее влияние на показатель ROE — рентабельность собственного капитала.
где ROE — рентабельность собственного капитала;
E — собственный капитал;
D — заемный капитал;
ROI — рентабельность инвестиций;
rd — стоимость привлечения заемного капитала.
Смысл данного соотношения состоит, в частности, в том, что, пока величина ROI выше ставки привлечения заемных средств, ROE будет расти тем быстрее, чем выше соотношение заемных и собственных средств (чем выше финансовый рычаг). Однако по мере роста доли заемных средств величина процентных выплат приводит к все большему сокращению прибыли. В результате рентабельность инвестиций падает, становясь меньше стоимости привлечения заем
ROE = ROI + D/E (ROI — rd),
3.5. Оценка рациональности структуры пассивов
ных средств. Это в свою очередь приводит к падению рентабельности собственного капитала (проблема риска компании, решившей воспользоваться эффектом финансового рычага для увеличения ROE, рассматривается в подразд. 4.2).
Таким образом, управляя соотношением собственного и заемного капитала, компания может оказать воздействие на важнейший финансовый коэффициент — рентабельность собственного капитала, способствуя его росту или препятствуя его снижению.
Еще одна группа показателей традиционно используется для оценки рисков структуры пассивов, а точнее, для оценки риска дефолта — коэффициенты процентного покрытия. Среди них наиболее широко используемым является коэффициент, рассчитываемый как отношение операционной прибыли к величине процентов по заемному капиталу:
Сумма процентов по заемному капиталу
где показатель EBIT — операционная прибыль до уплаты процентов и налогов.
Чем выше величина данного показателя, тем ниже риск дефолта компании. На практике в качестве рекомендуемого обычно рассматривают значение показателя не ниже 2—3.
В качестве более поздних усовершенствованных модификаций данного показателя, позволяющих приблизить оценку возможности обслуживания долга к величине денежного потока от операционной деятельности, следует отметить такие как:
Сумма процентов по заемному капиталу
где показатель EBITDA — операционная прибыль до уплаты процентов и налогов и амортизации;
Сумма процентов по заемному капиталу
где показатель NCFBIT — чистый денежный поток от операционной деятельности до уплаты процентов и налогов.
Окончательные выводы относительно рациональности структуры пассивов анализируемой организации могут быть сделаны на основе комплексного анализа факторов, учитывающих отраслевую специфику, скорость оборота средств, рентабельность и ряд других.
Важно иметь в виду, что оценка рациональности структуры пассивов должна учитывать как краткосрочные цели компании, так и ее
3. Анализ источников финансирования.
долгосрочную стратегию развития. В долгосрочном плане оценка структуры пассивов в качестве целевой задачи должна базироваться на минимизации величины WЛCC. Иными словами, речь идет о выборе такого соотношения собственного и заемного капитала, которое минимизирует стоимость совокупного капитала компании. В долгосрочном стратегическом анализе снижение величины WЛCC будет рассматриваться как важнейший фактор увеличения стоимости компании (подробнее см. разд. 5).
¦ Вопросы для самоконтроля
1. Что такое капитал организации? Почему для расчета капитала используется величина чистых активов?
2. Что такое чистые активы организации? Каков порядок расчета стоимости чистых активов?
3. В чем состоит проблема оценки сохранения капитала?
4. В чем состоит различие двух концепций сохранения капитала?
5. Что такое накопленный и инвестированный капиталы?
6. Как проводится анализ собственного капитала? Назовите ключевые факторы анализа.
7. Что понимают под обязательствами организации? Перечислите аналитические группировки обязательств.
8. Какие резервы относят к составу обязательств и почему?
9. Что такое вмененные издержки кредиторской задолженности?
10. Каковы факторы, определяющие структуру пассивов (соотношение собственного и заемного капитала)?
11. По данным баланса собственный капитал составляет 1 000 тыс. руб., заемный капитал — 800 тыс. руб. Какие выводы могут быть сделаны аналитиком при анализе структуры совокупного капитала? Является ли данная информация достаточной? Ответ объясните.
12. Чем определяется стоимость собственного капитала? Что означает термин «альтернативные издержки капитала»? Каковы методы определения стоимости собственного капитала?
13. С какими проблемами приходится сталкиваться при определении стоимости собственного капитала на практике и каковы возможные пути их решения?
14. Как рассчитать стоимость заемного капитала?
15. Что такое средневзвешенная стоимость капитала (ИЛСС)? Почему данный показатель рассматривается как важнейший критерий принятия инвестиционных решений?