Дивиденды и недооцененность станут главными драйверами роста акций "Аэрофлота"
"Аэрофлот" – один из крупнейших авиаперевозчиков в России с выручкой 495,9 млрд руб. в 2016 г. и долей на рынке 42,3%. Сеть маршрутов охватывает 51 страну мира и 314 направлений.
Аэрофлот
Мы рекомендуем покупать акции "Аэрофлота" с инвестиционным горизонтом 1-2 года. Целевая цена акций "Аэрофлота", по нашим оценкам, составляет 251,4 руб., что предполагает 56%-ный апсайд от текущих уровней.
- В перспективе нескольких месяцев главным фактором роста выступят дивиденды. Менеджмент заявил о том, что готов выплатить 50% чистой прибыли по МСФО дивидендами. В этом случае после двух лет нулевых выплат дивиденд может составить рекордные 17,7 руб. на 1 акцию, что транслируется в 11%-ную дивидендную доходность.
- Наш интерес к акциям также обусловлен низкой оценкой по мультипликаторам. Даже на фоне рекордных доходов компании акции "Аэрофлота" торгуются со значительным дисконтом по отношению к аналогам. Проведенная нами оценка стоимости "Аэрофлота" по мультипликаторам показывает, что обыкновенные акции компании до сих пор остаются недооцененными: потенциал роста обыкновенных акций с учетом странового риска составляет порядка 56%.
Мы присваиваем обыкновенным акциям Аэрофлота рекомендацию "Покупать".
Основные показатели акций
Кол-во обыкн. акций
Мультипликаторы
Финансовые показатели, млрд. руб.
2015
2016
2017П
Финансовые коэффициенты
2014
2015
2016
Долг/ соб. капитал
Краткое описание эмитента
"Аэрофлот" – один из крупнейших авиаперевозчиков в России с выручкой 495,9 млрд руб в 2016 г. Помимо одноименных авиалиний "Аэрофлот", Группе принадлежат авиаперевозчики "Победа" (100%), "Аврора" (51%), "Россия" (75%-1 акция). Доля Аэрофлота на рынке авиаперевозок по пассажиропотоку составляет 42,3%. Сеть маршрутов охватывает 51 страну мира и 314 направлений. Средний возраст самолетов Группы составляет 6,4 года.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций, около 55%, владеет государство через Росимущество (51,17% акций) и ГК "Ростех" (3,3% акций). У институциональных инвесторов находится 24,8% пакета акций. Free-float составляет 41%. Рыночная капитализация компании составляет 177 млрд руб.
Финансовые результаты
Основные операционные и финансовые показатели за 2015-2016 гг.
Млн руб., если не указано иное
Пасажиропоток, млн чел
Выручка
495 880
415 173
19,4
Чистая прибыль акц.Группы
Маржа чистой прибыли
Прибыль на 1 акцию, базов и разводненная
Долг, вкл. финансовый лизинг
Последняя финансовая отчетность по МСФО представлена за 2016 г. Выручка выросла на 19,4% г/г, до 495,9 млрд руб. благодаря увеличению объема перевозок и положительному курсовому эффекту на валютную выручку. Пассажиропоток повысился на 10,3% г/г, до 43,4 млн пассажиров. Доля на рынке авиаперевозок по пассажиропотоку достигла 42,3 % (+5,6% г/г).
Рост бизнеса был обусловлен сохраняющимся сильным спросом на внутренние рейсы и восстановлением продаж в международном сегменте. Регулярные пассажирские перелеты – это основной источник доходов Аэрофлота: в 2015-2016 гг. внутренние перелеты принесли 34-35% всей выручки, а международные направления – примерно 48%.
Долг значительно сократился за год за счет планового и досрочного погашения: к концу 2016 г. долговые обязательства уменьшились на 39% г/г, до 143 млн руб., а чистый долг – на 46% г/г, до 102 млн руб.
Прогноз по основным финансовым показателям.
Мы считаем, что оживление российской экономики и продолжающееся укрепление рубля будут способствовать увеличению количества перелетов, особенно за рубеж. В будущем главным драйвером роста бизнеса будет выступать рост объема перевозок, в том числе за счет новых направлений и возвращения популярности турецких и египетских курортов.
В 2017 мы ожидаем увеличения выручки на 11%, до рекордных 553 млрд руб. Чистая прибыль, по прогнозам, снизится на 8%, до 35,7 млрд руб. Дивиденд на 1 акцию при 50%-ной норме выплаты может составить 17,4 руб.
Дивиденды
Согласно дивидендной политике Аэрофлота, целевая норма дивидендных выплат составляет 25% чистой прибыли по МСФО с поправками на будущую прибыль и инвестиции, а также долговую нагрузку.
По итогам 2014 и 2015 гг. дивиденды не выплачивались на фоне убыточных годовых результатов, но за 2016 г. менеджмент может выплатить не 25%, а 50%. На конференц-звонке с аналитиками по итогам 2016 г. Шамиль Курмашов, заместитель гендиректора по финансам и коммерции, заявил о том, что, учитывая сильную финансовую позицию и динамику доходов, менеджмент готов выплатить 50% чистой прибыли. Эта цифра резонирует с предложением Минфина для госкомпаний распределять 50% чистой прибыли на дивиденды, как и в прошлом году. Со стороны правительства решение может быть принято до конца марта, когда первый вице-премьер России Игорь Шувалов проведет по этому поводу встречу. Окончательное решение по дивидендам Аэрофлота будет принято на годовом собрании акционеров. Точная дата собрания акционеров пока неизвестна, скорее всего, это произойдет в конце июня.
При прибыли 35,4 руб. на 1 акцию, дивиденд при норме выплаты прибыли 25% может составить 8,85 руб. на бумагу, что транслируется в 5,5%-ную дивидендную доходность. Если будет распределено 50% прибыли, то дивиденд удваивается, и может достичь 17,7 руб., а дивидендная доходность –11%. Ниже приводим данные по дивидендам "Аэрофлота" с 2007 г.
Дивидендная история "Аэрофлота"
Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"
Оценка
Даже вблизи исторических максимумов акции Аэрофлота торгуются намного дешевле других авиаперевозчиков по основным мультипликаторам. P/E, фактический и форвардный, в частности, сейчас составляют всего 4,6х, что означает доходность акций порядка 21%.
Российская отрасль авиаперевозчиков мало репрезентативна для оценки, и поэтому мы отдали российским аналогам меньший вес, 20%. Вес группы аналогов по миру, соответственно, 80%. По нашим оценкам, с учетом 25%-ого странового дисконта, целевая цена обыкновенных акций Аэрофлота составляет 251,4 руб., что предполагает потенциал роста на 56% от текущих уровней. Ниже приводим основные данные по мультипликаторам, более подробная информация в приложении: