9.8.Понятие и порядок формирования добавленной экономической стоимости (ценности) и добавленной рыночной стоимости (ценности)
Главная цель большинства компаний — максимально увеличивать стоимость компаний. Эта цель отвечает интересам собственников, ее достижение гарантирует, что ограниченные финансовые ресурсы распределяются эффективно.
Благосостояние акционеров максимально увеличивается при увеличении разницы между рыночной стоимостью акций фирмы и балансовой стоимостью собственного капитала. Эта разница называется рыночной добавленной стоимостью:
Рыночная добавленная стоимость = Рыночная стоимость акций - Балансовая стоимость собственного капитала = Количество акций х Рыночная цена акции – Балансовая стоимость собственного капитала (9.35)
Иногда рыночная добавленная стоимость определяется как общая рыночная (капитализированная) стоимость компании минус совокупный капитал, предоставленный инвесторами. Для большинства компаний общий капитал, предоставленный инвесторами, является суммой обыкновенных акций, задолженности и привилегированных акций. Можно вычислить объем предоставленного инвесторами капитала непосредственно по данным финансовой отчетности. Общая капитализированная стоимость компании — это сумма рыночной стоимости обыкновенного собственного капитала, задолженности и привилегированных акций.
Рыночную стоимость собственных акций определить просто для компаний, акции которых котируются на фондовой бирже, поскольку цены на акции известны. Установить рыночную стоимость задолженности обычно сложнее из-за ее неликвидности. На практике многие аналитики используют оценку долга, отражаемую в финансовых отчетах фирмы, т.е. балансовую стоимость задолженности, в качестве оценки ее рыночной стоимости.
В то время как рыночная добавленная стоимость является мерой эффективности действий менеджеров с момента основания компании, экономическая добавленная стоимость зависит от эффективности работы менеджеров в текущем году.
Экономическая добавленная стоимость вычисляется по формуле:
Экономическая добавленная стоимость = Чистая прибыль после налогообложения – Затраты на обслуживание операционного капитала =
= Чистая прибыль после налогообложения – Операционный капитал х Средневзвешенная стоимость капитала в % (9.36)
Операционный капитал — это сумма процентной задолженности, привилегированных и обыкновенных акций, используемых для приобретения чистых операционных активов компании, т.
Можно вычислить экономическую добавленную стоимость в терминах рентабельности инвестированного капитала:
Экономическая добавленная стоимость = Операционный капитал х (Рентабельность инвестированного капитала - Средневзвешенная стоимость капитала в %) (9.37)
Как следует из этого уравнения, фирма создает положительную экономическую добавленную стоимость, если рентабельность инвестированного капитала больше, чем его средневзвешенная стоимость. Если же средневзвешенная стоимость капитала превосходит его рентабельность, то новые инвестиции снижают стоимость фирмы.
Экономическая добавленная стоимость — это оценка экономического эффекта, полученного бизнесом за год, и она значительно отличается от учетной прибыли. Она представляет собой меру того, в какой степени компания увеличивает стоимость (цену) инвестиций акционеров. Следовательно, если менеджеры контролируют величину экономической добавленной стоимостью, то их действия способствуют повышению стоимости компании.
Экономическую добавленную стоимость можно определить как для всей компании, так и для ее подразделений —она дает возможность определить эффективность работы менеджеров на всех уровнях управления. Поэтому все большее количество компаний используют экономическую добавленную стоимость в качестве основания для расчета вознаграждения менеджеров.
Пример 9.15. В табл. 9.9 показано, как вычисляются рыночная и экономическая добавленные стоимости для условной компании «АртКом». Цена за одну акцию составляла 23 рубля в текущем году против 26 рублей - в предыдущем. Средневзвешенная стоимость капитала компании, которая представляет собой процентное отношение стоимости капитала после налогообложения, составляет соответственно 10,8% и 11,0%, а ставка налога – 24%.
Более низкая цена акций и более высокая балансовая стоимость собственного капитала в текущем году снизили рыночную добавленную стоимость. Однако рыночная добавленная стоимость все еще остается положительной, но разница между рыночной добавленной стоимостью текущего и предыдущего годов (420 - 183 = 237 млн. руб.) означает уменьшение стоимости ценных бумаг в течение этого периода.
Экономическая добавленная стоимость за рассматриваемые годы была отрицательной. Чистая прибыль после налогообложения уменьшилась со 154,7 до 148,8 млн. руб. Более того, экономическая добавленная стоимость в абсолютной величине снизилась в 19,3 раза — в первую очередь из-за того, что величина операционного капитала выросла более, чем на четверть (1831/1455=25,8%). Стоимость обслуживания растущего капитала снижала экономическую добавленную стоимость.
Чистая прибыль после налогообложения также снизилась в текущем году по сравнению с предыдущим со 154,3 до 148,8 млн. руб. (или на 3,6%), но не так значительно, как экономическая добавленная стоимость. Чистая прибыль в отличие от экономической добавленной стоимости не отражает количества используемого собственного капитала. Из-за этого чистая прибыль является менее информативной для формирования корпоративных целей и оценки эффективности работы менеджеров.
Таким образом, существует связь между рыночной добавленной стоимостью и экономической добавленной стоимостью, но она не является прямой и непосредственной. Если у компании экономическая добавленная стоимость постоянно снижается, ее рыночная добавленная стоимость, вероятно, тоже будет снижаться, и наоборот — будет положительной, если компания добивается роста экономической добавленной стоимости. Однако цена акций, являющаяся ключевой составляющей при вычислении рыночной добавленной стоимости, зависит больше от предполагаемой будущей эффективности, чем от эффективности бизнеса за прошлые годы. Следовательно, у компании с уменьшающейся экономической добавленной стоимостью может быть растущая рыночная добавленная стоимость, если инвесторы ожидают развития компании в будущем.