Учет риска при оценке эффективности инвестиционных проектов
Риск - это ненадежность, свойственная процессу извлечения прибыли от инвестиций, а, следовательно, и вероятность потери средств, вложенных потенциальным инвестором.
Количественный анализ риска проводится по результатам оценки эффективности проекта и включает в себя:
-определение показателей предельною уровня;
-анализ чувствительности проекта;
-анализ сценариев развития проекта.
Показатели предельного уровня. Предельным значением параметра для t-ro года является такое значение, при котором чистая прибыль проекта равна нулю. Основным показателем этой (тэуппы является точка безубыточности - уровень физического объема продаж на протяжении расчетного периода времени, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства. Точка безубыточности оценивается по формуле:
где ТБ - точка безубыточности (количество единиц реализованной продукции, необходимое для достижения безубыточности);
Зпост. - постоянные затраты, размер которых напрямую не связан с объемом производства продукции, р.;
Зуд перем - условно-переменные издержки на единицу продукции, р.;
Ц - цена за единицу продукции, р.
Уровень резерва прибыльности как доли от планируемого объема продаж определяется по формуле:
где Ур - уровень резерва прибыльности (безопасности);
R- прогнозируемый объем продаж;
Rq - объем продаж, соответствующий точке безубыточности.
Анализ чувствительности проекта позволяет оценить, как изменяются результирующие показатели реализации проекта при различных значениях заданных переменных, необходимых для расчета. Этот вид анализа позволяет определить наиболее критические переменные, которые в большей степени могут повлиять на осуществимость и эффективность проекта.
В качестве результирующих показателей реализации проекта могут выступать:
-показатели эффективности (ЧДД, ВИД, ИДД, Т);
-ежегодные показатели проекта (чистая прибыль, накопленная прибыль и др.).
К факторам прямого воздействия на эффективность инвестиционного проекта относятся:
-физический объем продаж на рынке;
-торговая цена и тенденции ее изменения;
-требуемый объем инвестиций:
-стоимость привлекаемого капитала в зависимости от источников и условий его формирования и др.
Наиболее информативным методом, применяемым для анализа чувствительности, является расчет эластичности.
Эластичность ЧДД по варьируемой переменной (А) определяется как отношение относительного приращения в ЧДД к относительному приращению в варьируемом параметре:
где X1- базовое значение варьируемой переменной;
Х2 - измененное значение варьируемой переменной;
ЧДД, - значение ЧДД для базового варианта расчета бизнес-плана;
ЧДД; - значение ЧДД для расчета проекта при значении варьируемой переменной, равной X2.
Чем выше эластичность, тем больше внимания должно быть уделено варьируемой переменной и тем чувствительнее проект к ее изменениям.
Анализ сценариев. Поскольку основной характеристикой инвестиционного проекта являются элементы денежного потока, то учет риска может быть осуществлен корректировкой денежных потоков и последующим расчетом ЧДД для всех вариантов (сценариев) развития инвестиционного проекта (имитационное моделирование или имитационная модель оценки риска).
Методика анализа в этом случае такова:
1) по каждому проекту строят чри его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический;
2) по каждому из вариантов рассчитывают соответствующий ЧДД: ЧДДп, ЧДДв, ЧДДо;
3) для каждого проекта рассчитывается размах вариации ЧДД:
Из двух сравниваемых проектов тот считается более рисковым, у которого размах вариации ЧДД больше;
4) для каждого проекта рассчитывается колеблемость (изменчивость) возможного результата (дохода). Для ее определения применяют среднее квадратическое отклонение (δ):
где ЧДД - приведенная стоимость каждого из рассчитываемых вариантов; ЧДДсредн- среднее значение, взвешенное по присвоенным вероятностям (Рi).
Для анализа используют также коэффициент вариации:
Чем больше коэффициент вариации, тем сильнее колеблемость.
В экономической статистике установлена следующая опенка различных значений коэффициента вариации: до 10% - слабая колеблемость; до 10 - 25% - умеренная колеблемость; свыше 25% -высокая колеблемость.
Давно известны следующие правила:
- чем выше доходность какого-либо инвестиционного мероприятия, тем выше его риск;
- чем выше колеблемость получаемых доходов от реализации какого-либо проекта, тем выше его риск.
Исходя из этих правил, и выбирается менее рискованный инвестиционный проект.
При принятии управленческих решений в условиях риска применяется также вероятностный подходу предполагающий прогнозирование возможных исходов и присвоение им вероятностей. Последовательность действий:
1) прогнозируются возможные исходы Rк; k= 1,2, . n
Rk - доход, прибыль, приведенная стоимость ожидаемых поступлений (ЧДД) и др.
2) каждому исходу присваивается соответствующая вероятность Рк, причем:
3) выбирается критерий (например, максимизация математического ожидания прибыли):
4) выбирается вариант, удовлетворяющий данному критерию.
Разновидностью этого метода является метод достоверных эквивалентов (коэффициентов определенности), при применении которого корректировке на вероятность поступления подлежат дисконтированные члены денежного потока инвестиционного проекта.
В тех случаях, когда ничего не известно о вероятности отдельных сценариев или реализация любого из них вообще является случайным событием и не может быть охарактеризована в терминах теории вероятности, используется так называемый критерий оптимизма - пессимизма, предложенный Л. Гурвицем:
где ЧДД max, ЧДД min - наибольший и наименьший интегральный эффект (ЧДД) по рассмотренным сценариям;
ЧДД ож. - ожидаемая эффективность проект а;
0 ≤ λ ≤1 - специальный норматив для учета неопределенности эффекта, отражающий систему предпочтений соответствующего хозяйствующею субъекта в условиях неопределенности.
При λ = 0 эта формула требует оценивать эффективность проекта пессимистически - применительно к худшему из возможных сценариев. При λ= 1 формула определяет эффективность оптимистически, ориентируясь на наилучший из возможных сценариев. При определении ожидаемого интегрального народно хозяйстве ни ого эффекта рекомендуется принимать λ=0,3.